小賴看到的固收世界(Apr.27-May.03)

這次不知道要放甚麼圖

剛好小賴從台灣金融業跳到香港金融業這段期間，台灣投資界大流行提供給客戶(金融機構或一般投資人都有)目標到期債基金(Target Maturity Bond Fund)，在辦交接手續時不論是代理或是協調自行發行，每天都有人來，在當時時空背景下，小賴依稀記得都是打著6年8%殖利率之類的廣告吧？當然小賴的粉絲一定都知道標的是HY的，當時 10Y US大概是2.5%-3.5%，扣掉管理費可能2%，該基金至少要持有10%殖利率以上，整組投資部位Duration 6年左右的HY。根據巴克萊上週剛出的報告，整個亞洲目標到期債基金AUM大約超過USD100億，整個3月類似的基金淨值約當縮水15%-20%(以小賴自己的真槍實彈庫存來看，應該不只)，雖然眾多Credit的持有部位，響應部分區域如火如荼的救市活動，4月有所回升，但因為子彈還在緊，所以波動還是很大，又因為加上了平均90%槓桿的追繳壓力，每次操盤人被追繳都先砍流動性大的，保留下來的大都是流動性較小的(砍流動性小的折價可能大，淨值給投資人看到可能吐血)，再搭配近期幾個國家已開始有違約情況，小賴的總結，子彈的鬆緊還是請大家小心，已經買的投資人也偶而關注一下自己的基金月報，畢竟其淨值與標的Market to Market的價格不一定符合。

小賴看到的固收世界四月第二周有提到，複習一下，中國人民銀行(PBoC)會連續降准兩次，第一次是4月 15日對大陸農村金融機構和僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調0.5%，而第二次就是在下週五啦，同樣的對象再次下調0.5%，共1%。而在上周最後一個交易日也還是沒有做逆回購，等於整個4月通通沒有放子彈流動性出來，根本跟全球相反，全球是子彈報酬率大降，且子彈無限量提供，中國大陸則是子彈利率降，但子彈數量4月收縮，據查短期的幾乎全面停止，當然大家有看的話MLF與TMLF也是縮量，整個O/I一天大跳122.7bp坐收。根據境內的報告，大家認為5月是貨幣和財政的大月，包含人大和政協會議將於本月下旬招開，繼續降準降息會"落實"？

若這是小賴的B/S就好了

上週FED公告(https://www.federalreserve.gov)的總資產已快達USD 6.6兆(要再說一次歷史新高嗎？)，根據商務部的GDP Q1(https://www.commerce.gov/)公布為21兆美，大概FED就佔了31%的GDP，近期有人說，FED將來有機會達10兆美元的資產負債表。陸續幾個禮拜質疑者的抨擊，上週包威爾迎戰說，現在不是擔心聯邦政府債務過高的時候，白宮與國會還可以採取更多行動。他說，為了支持信貸流向家庭和企業，FED將繼續購買支持市場平穩運作所需的美國公債以及機構住宅和商業MBS，公開市場交易室將繼續提供大規模的隔夜和定期回購協議操作。小賴講了一個多月的資金很緊，上週查到了一個大家都很方便查得到的官方認證，不用再一直貼透過以前的好兄弟提供，FED聖路易斯網站到是有一個相關圖(https://fred.stlouisfed.org/series/M2V)，整個Q1美國貨幣流通速度創下歷史(1959年至今)最低1.374。鮑叔叔例行會議說完，2Y殖利率續創低週四收再0.188%。這邊提一下MBS上週共新增持有USD 290億，總庫存達1.6兆，持有最多的是10年以上到期的，與其他國家貨幣的Liquidity Swap新增約當280億美元；而FED不要的1兆美元車貸ABS大家開始再擔心了。

白話貿易要美元加權圖

無限QE後的匯率

小賴前一篇問的到底是通縮還是通膨？依照慣例沒人理我...，但好死不死，小賴看到上週也有人想解決這個疑問，這個人號稱是大師，人稱聲譽卓著的前高盛避險基金經理人Raoul Pal，上週他說了一個才疏學淺沒看過的詞"Debt Inflation"債膨脹大家認為就是貨幣縮，理由是美元本位主義，美國狂印鈔，但美元卻不跌，再加計以美元為主的貿易衡量大家更要美元，造成賣貨給美國的新興市場金融帳借貸者本位貨幣更慘，要美元除了貿易外，還有一個方法就是發美元債，但是脆弱的國家或外匯存底不多的國家，可能發美元債拿到第一筆後更慘，因為需要更多美元來還利息與債務，不然就要花更多的本國貨幣換匯，稱為Debt Inflation, 結論會是美國為主的美元債會來負利率，加上貿易關稅、原物料價格崩盤、全球成長減速所有企業更難拿到美元，然後無力償還債務，違約清算倒閉裁員之類的，他叫大家那時記得賣股票。小賴的翻譯通常會加入個人主觀意見，若想要看原文的自己連(Raoul Pal Twitter)。根據上週的新加坡金融管理局(MAS)出具的報告預測也是通縮，但有強調全球通貨膨脹的較長期展望充滿高度不確定性，用詞比較偏向不確定，是用通膨趨緩的詞。

先說波音被問到有點多了，對波音我就不看好，但是因為跟美國政府沒喬好300億美元，所以上周要自己發250億共七檔，3年到40年期的債券讓愛好者借他錢，小賴自己看BA 3.625 48的Spread寬到不能在寬了！！播報一下前一篇提到的義大利主權可能被調降，上週真的被惠譽調降信評到BBB-，快變Falling Angel可被救了...但這裡要講的不是這個，而是因為FED、日央、歐央宣布要大買債的關係，雖然不是全部，但是一般投資大眾大部分的比例還是喜歡透過基金參與債市，上一次的小賴看到的固收世界有提到，這邊也整理一些資料供比較不熟金融商品的讀者看一下，同樣與上週的石油ETF瘋狂溢價，債券的ETF如同LQD.US,  CORP.US,  BND.US, IBDT.US, PHB.US, BSCT.US...還有超多超多不想打了，全都是溢價不少，請大家注意一下，不要無緣無故跳進去了，網站都可以查得到淨值與市價的差別，畢竟是債券ETF差個2%是很多。