小賴看到的固收世界(Mar.30-Apr.5)

前一篇小賴看到的固收世界有提到降評潮與脆弱國家的主權債已有延期支付票息或違約出現。上週五穆迪續踹三國阿根廷、尚比亞與剛宣布延後支息的厄瓜多，分別調成Ca, Ca與Caa3。厄瓜多是說最多在30天內支付三月底應付的22、25、35年到期的票息，阿根廷疫情未開始前就在談690億美元的外債，這些據華爾街日報的報導，大概有十幾國最大的債主都是中國政府，相關的還有安哥拉、奈及利亞、馬來西亞、印尼、巴基斯坦、斯里蘭卡也背負龐大中國外債，大概都跟一帶一路有關係，若出現問題則需要看中國同不同意讓他們展延，不展則則可能造成新興市場相關國家的主權債受到連帶危機。哈佛的誰倒是很認真的算了一下相關國家欠中國的錢大概有2,000億美。雖然哈佛教授算別人的，但美國自己因疫情與低油價也不好受，上周第一槍申請破產的美頁岩油公司Whiting Petroleum(WLL.US)，劭爺倒是逃得快，讓川川哥與硬漢普丁通了電話，除了要美國也加入減產協議外，會在4月6日找OPEC招開緊急會議；在緊接著是第二槍是小型銀行First State Bank倒閉，依據CNBC報導光是到2019年底美國非金融企業發的公司債總值達6.6兆美元，雖然FED重點在IG但據最近的彭博巴克萊IG-HY殖利率差線圖，好像有買盤進駐HY了，如上周信評B1新發的25年到期Yum Brand百勝餐飲，殖利率為7.5%。

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MBS狀況還是想抄底賴注意的，上周剛簽屬過的2兆美元剛通過，Bank of American據稱已核准超過5萬筆的貸款延後繳納，如為聯邦政府核准的可延到180天後，穆迪的研究員說全美大概有30%約當1,500萬戶跟小賴一樣有房貸，若持續經濟停擺還是有可能產生金融危機，並希望美國能壓低法拍數量，上週新增聲請房貸倒是增加了15%，平均30年利率來到歷史低點的3.47%。依據FED的公告截至31日，其資產負債表已達5.8兆美元了，但市場上雖然FED直接開放FIMA帳戶直接做Repo，但資金緊俏程度並無舒緩的跡象，而依照WEI(Weekly Economic Index)的圖，大概也都驟降至2008年左右的水準，當然上週公佈最恐怖的數據是初次申領失業達到600萬人，兩周累積1,000萬人了，3月失業率跳到4.4%，非農減少70萬個。

除了美國外，歐洲的商業不動產商或房東同樣也有危機，因為歐洲大舉封城的影響很多零售或時尚大企業如H&M、愛迪達(ADS.EU)都想延遲或不付房租了，依據Cass商學院的估計光德國、法國與英國相關商用不動產房租衍生的債務大概就有一兆歐元。疫情的影響除了零售與時尚業，另外一個隨時會短少數百萬或數十億歐元的收入的將會是商業不動產商，如英國的Intu Properties(INTU.UK)號稱Q1才收到29%房租，當然大房東通常還有銀行和國家基金，大家都急著請求政府跨產業的協調相關問題，是否FED的政策能阻止商業不動產也會有類似的問題發生，小賴很緊張。

之前支持力道相較歐央弱的BoE終於再加大了，加到共計400億英鎊購債，並透漏了一點針對公司債的部分，要對英國有物質上(Material)的貢獻，小賴不懂這個暗示，但他有明說銀行和建築相關不符合，對單一公司債的支持將從4月7日開始，以2,000萬英鎊，大家可猜猜看有哪些，小賴覺得最慘的零售業可能是其中之一。同時間BoE有要求英國的金融機構今年不要付股息給股東以保留銀彈撐過疫情，但剛說完英國有家法通保險(LGEN.UK)馬上通過支付去年股利給股東7.5億歐元，擺明不給面子。

小賴講很久的，流動性相較穩健的中國，繼連續30日零投放後，放了兩天又收手。但緊接著在上周五公告再次定向降準1%至6%給農村信用社、農村商業銀行、農村合作銀行、村鎮銀行和僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行，執行方式分別再4月和5月各降0.5%，並同時調降超額準備金利率成0.35%。世界銀行31日出的過期報告指出今年有可能中國GDP低於2.3%，而日經估3.3%，這些數字跟過去動輒6-7%相去勝遠。不論資金是否充裕，延燒許久的國企議題，如紫光集團的境內存續債券總餘額為372億人民幣，光今年到期的債券就高達167億人民幣；該公司還有將於今年12月10日到期，票息6%餘額4.5億美元的境外債。但截至19年6月的財報，帳面資金僅448億人民幣，扣除55億受限保證金，可用資金不足400億元人民幣，短期的償債壓力大增。反觀國債與國開債，倒是都創紀錄的好表現成為國際資金避風港，主攻10年期，上周收盤10年殖利率來到2.644%，殖利率曲線Steepen相較前一周。