小賴看到的固收世界(Apr.6-Apr.12)

嚴肅的發表意見

現金當然還是很緊，不用說了！但上周小賴覺得滿屌的是FED首次公告可以買Falling Angle的垃圾債了，當然不是用堂堂的泱泱大國聯準會直接買，而是透過SPV買，而且是從次級市場直接買符合資格的公司債與相關的ETF，SPV的資金來自於財政部挹注750億美元，第一批計畫分配為500億美元放給初級市場(PMCCF)，250億美元放給次級市場(SMCCF)。大家一定都很好奇符合資格的意思，這裡小賴幫大家整理，忽略ETF，券次資格為須為符合5年內到期；發行人資格則是在3月22日之前至少信評要BBB-，若是以前有只是遭受連續性的降評，那至少在3月22日時要有BB-，除此之外發行人當然要美國公司或以美國為主的公司。使用槓桿上，該計畫用3-7比1，大家自己乘一乘多大。這計畫到9月30日，我覺得這很棒，尤其小賴的好友友梅西百貨和福特，有機會落在這區間，小賴自己的WPG 24好像勉勉強強算吧？同時間標普智匯(S&P Global Market Intelligence)同時發布了一個預警，截至4月7日，包括梅西百貨(Macy’s)、J.C. Penney等美國連鎖百貨公司，未來1年違約機率之中位數高達42.1%，居所有消費性產業之冠，其次依序是飯店、渡假村和郵輪公司。

固定現金流的危機，上次提了歐洲房產，美國也益形嚴重，許多非必需商店關門，餐廳只能外帶、不能入店用餐，街頭人潮大減，也讓繼續開店的商家，客流暴減。多家零售業者不願繳交房租，運動用品大廠Nike表示，4月份只會支付半數房租、連鎖餐廳The Cheesecake Factory和辦公用品商Staples等更不打算付半毛錢。美國國家多戶住房委員會(National Multifamily Housing Council)上週公佈，4月份第一週，將近1/3美國公寓住戶未繳納任何房租。4月1~5日僅69%房客繳交租金，69%包括只交部分租金的住戶。該數據涵蓋1,340萬戶出租公寓，住戶多半是較高收入者。許多REITs的產業租給零售業者，National Retail的客戶幾乎100%是零售商、Realty Income也有86%的淨營益來自零售業。STORE Capital則有84%房租來自零售和服務業。

暫停營業

跟香港、英國很像的澳洲，從森林大火開始到新冠病毒，上周主權被標普降為負向，雖然還是維持在美麗的AAA，澳洲工黨大老也說接近一兆澳幣的負債與最新的1,300億澳幣的Job Keeper計畫加重未來國民的負擔，而根據ANZ的研究因為新冠造成的財政赤字已經是二戰後的新高，且澳洲居民家庭債務也已達190%的收入，有機會惠譽將調降四大銀行，聯邦銀行(Commondwealth Bank, AA-)、澳新銀行(ANZ, AA-)、澳洲國民銀行(National Australia Bank, AA-)和澳洲西太平洋銀行(Westpac Bank, AA-)的信評。RBA上周也決定維持在基準利率0.25%不動，但已首度在次級市場回購公債。

上週興新市場只有土耳其、俄羅斯、巴西、南非、以色列、紐西蘭、越南、菲律賓公債殖利率是跌的，其他都是漲的，但根據國際貨幣基金組織(IMF)估計，秘魯的本幣計價公債，逾半為外資持有：印尼和南非的本幣計價公債，近40%為外資持有。作為對照，巴西本幣計價公債僅12%為外資持有、印度更只有4%，而墨西哥幣和印尼盾等貶破空前新低，今年以來本幣計價的新興市場債券ETF慘賠16%。已開發市場的日本也不好過根據日本財務省公佈3月份整月統計，外資賣超日本中長期債券金額達4.6兆日圓，3個月來首度站在賣方，賣超額創歷史新高紀錄；賣超日本短期債券金額為2.9兆日圓，連續第2個月站在賣方。

普惠金融強度未及各國的中國還是現金流動性猛強，共七天停止逆回購了，但是與前兩週不同，可能銀行開始怕怕的Shibor 到是最近的2天點天期幾乎都是上漲的，而中國國債與國開債幾乎也都維持價格漲勢，人民幣對美元上周為升值態勢。小賴覺得最近這個禮拜陸續又有些消息與研究報告針對普惠金融的對象，如信貸與車貸，發布警訊，中國人民銀行公布今年1-2月的消費性貸款餘額剩下7.4兆人民幣，對比去年是10兆，有穆迪評等過的車貸的資產擔保證券ABS超過30天的拖欠還款比率來到歷史高的0.39%，連趣店(QD.US)的放貸都有20%的拖欠率成長(過去大概10%)，往好一點方向想，中國人的文化較不喜歡欠錢，相較家庭債務與收入比例才剛超過100%，為全球有數據的中段班而已。對了上週中國國務院發表的資本市場推動有說要加快債券市場發展、擴大規模、擴大品項、推動互聯互通等，大家關注一下吧。